上周，深市一哥?？低?34.480,0.18,0.52%)(002415.SZ)披露了2018年半年報(bào)：公司歸母凈利潤41.47億元，同比增加26%。

這是一份波瀾不驚的成績單，經(jīng)歷多年的高速發(fā)展之后，?？低晿I(yè)績增速開始趨于平穩(wěn)。2015年至2017年，其業(yè)績增速維持在26%上下，波幅在1%之內(nèi)。

2018年上半年26%的業(yè)績增速并沒有給投資者帶來太多驚喜，相反期間費(fèi)用增長較快，凈利率下滑，加上國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的不確定性等多重因素疊加在一塊，使得市場出現(xiàn)了分歧。

在中報(bào)披露過后，?？低暪蓛r(jià)經(jīng)歷短期橫盤整理之后出現(xiàn)了小幅下滑。視頻監(jiān)控行業(yè)巨頭?？低暿欠裨庥隽嗽鏊倮Ь?公司能否給投資者帶來更多驚喜?

先來看看?？低暢砷L為深市一哥的簡單歷程。

在寬闊賽道上奔馳的視頻監(jiān)控巨頭

隨著城市化進(jìn)程推進(jìn)，國家政策支持，交通、公安、金融等行業(yè)領(lǐng)域?qū)Π卜辣O(jiān)控的需求量不斷提高，同時(shí)視頻監(jiān)控的技術(shù)范式迭代帶來升級改造需求，促成了國內(nèi)安防市場在過去十多年間的高速發(fā)展。

根據(jù)慧聰安防網(wǎng)數(shù)據(jù)，2007年至2017年，我國安防行業(yè)市場總規(guī)模從1453億元快速增長至6000億元，年均復(fù)合增長率在15%以上。

?？低暰褪窃谶@樣的背景之下發(fā)展壯大的安防行業(yè)巨頭。經(jīng)過多年發(fā)展，公司產(chǎn)品線從后端的板卡、DVR，到前端的網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)，再到中心控制設(shè)備和綜合管理系統(tǒng);從硬件和固件供應(yīng)商升級成安防監(jiān)控綜合解決方案供應(yīng)商。

2007年至2017年，海康威視營收由11.85億元增加至419.05億元，歸母凈利潤由3.65億元增加至94.11億元，營收及歸母凈利潤年均復(fù)合增速分別為42.84%及38.40%。

以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司營收及利潤變化：

隨著業(yè)績增加，公司股價(jià)持續(xù)走高，2017年年度漲幅超過1.4倍，并于2018年3月突破4000億總市值。

另外，由于規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致成本、研發(fā)、渠道優(yōu)勢，安防監(jiān)控行業(yè)的集中度不斷提升。根據(jù)IHS數(shù)據(jù)，2016年，?？低晣鴥?nèi)市場份額為35.9%，?？低暫痛笕A股份(19.120,0.45,2.41%)(002236.SZ)國內(nèi)市場份額已經(jīng)超過一半，相比于三年前增加了10個(gè)百分點(diǎn)。

受益于國內(nèi)市場份額提升以及海外業(yè)務(wù)拓展，?？狄呀?jīng)連續(xù)多年保持全球視頻監(jiān)控市場占有率第一的位置。

不過，隨著國內(nèi)安防市場趨于飽和，新的挑戰(zhàn)也隨之而至。

業(yè)績增速顯疲態(tài) 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下滑

隨著基數(shù)增加，最近幾年公司的業(yè)績增速略顯疲態(tài)。

最新披露的財(cái)報(bào)顯示：2018年上半年，公司營收208.76億元，同比增加26.92%;歸母凈利潤41.47億元，同比增加26%。

從公司歷年中報(bào)的表現(xiàn)來看，26%的增速表現(xiàn)并不算佳。2010-2015年，?？低暊I收與利潤增速均維持在35%以上;到了2016年中報(bào)業(yè)績增速出現(xiàn)大幅跳水，營收增速跌落至28%，利潤增速跌落至18%;2017年中報(bào)有所回升，但2018年中報(bào)再一次出現(xiàn)了下滑。

以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司歷年中報(bào)業(yè)績增速變化：

根據(jù)公司于7月24日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司今年上半年業(yè)績增速放緩有以下兩方面的原因：

1) 在去杠桿的大形勢下，政府財(cái)政收緊，雪亮工程這類采購的規(guī)模較大、采購程序復(fù)雜、采購周期在拉長，項(xiàng)目落地的速度較以往要慢一些。

2) 在這個(gè)背景下，公司選取了為客戶做庫存，幫助客戶去庫存、壓縮賬期、優(yōu)化渠道，來降低應(yīng)收增長和應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營策略。這項(xiàng)策略估計(jì)影響?？档氖杖朐鲩L達(dá)10個(gè)億人民幣。

那么，具體來看看公司應(yīng)收賬款變化情況。

2013年至2017年，公司應(yīng)收賬款由28.79億元增加至147.05億元，增加了4.1倍;而同期營收增加了2.9倍，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2014年的4.81次下滑至2017年的3.23次。

以下為根據(jù)公開數(shù)據(jù)繪制的公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化情況：

截止2018年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面余額進(jìn)一步增加至169.5億元，同比增加27.4%，增速有所放緩。

另外，費(fèi)用上漲較快也給公司業(yè)績帶來壓力。

費(fèi)用占比提升 凈利率下滑

2015年以來，公司毛利率持續(xù)增加，至2018年中報(bào)，毛利率達(dá)到44.5%。

但是，隨著相關(guān)費(fèi)用支出增加，公司近年來的凈利率有所下滑。2018年上半年，公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用在營收中的占比分別為12.69%及11.99%，相比于2017年底均明顯增加，而公司凈利率則由2017年的22.38%下滑至2018年上半年的19.68%。

根據(jù)公司在7月24日披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司銷售費(fèi)用增長較快與人工成本上升以及拓展海外市場有關(guān)，而管理費(fèi)用上升主要為研發(fā)投入增加。

布局新業(yè)務(wù)：螢石云+機(jī)器人(17.130,0.08,0.47%)+汽車電子

?？狄苍趯ふ倚碌臉I(yè)務(wù)增長點(diǎn)，拓展新業(yè)務(wù)。主要包括以下幾類：

1) 螢石，涵蓋螢石云視頻APP、視頻服務(wù)平臺、系列互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品(攝像機(jī)、硬盤錄像機(jī)、視頻盒子、報(bào)警盒子、云存儲)等。目前，仍處于推廣期和用戶培養(yǎng)階段，收入主要來自硬件和云存儲服務(wù)。

2) 機(jī)器人，包括行業(yè)無人機(jī)、工業(yè)機(jī)器視覺和移動(dòng)機(jī)器人。

3) 汽車電子，公司于2016 年整合母公司中電?？抵腔燮囀聵I(yè)部和?？迪Ｄ?，進(jìn)軍汽車電子，主要產(chǎn)品包括智慧交通應(yīng)用系統(tǒng)、車內(nèi)外高清攝像機(jī)、倒車?yán)走_(dá)和車載智能系統(tǒng)等。

目前，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入占比還比較小，不過增速可觀。根據(jù)2018年中報(bào)，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入約3.81億元，占到總營收的1.82%，相比于上年同期增加了147%。

海外市場不確定性增加 重要股東繼續(xù)減持

作為視頻監(jiān)控行業(yè)的老大，?？底罱灿龅讲簧?ldquo;煩心事”。

先是受到中興事件波及，緊接著美國眾議院通過了不準(zhǔn)采購中國視頻監(jiān)控產(chǎn)品的禁令，市場擔(dān)心這會影響到公司海外業(yè)務(wù)發(fā)展。

另外，高端芯片受制于人，也是市場擔(dān)憂的重要因素。芯片是視頻監(jiān)控設(shè)備核心組成要素，?？狄酝獠坎少彏橹?，高端芯片多是來源于美國的英偉達(dá)。

而隨著?？低暲麧欋尫?，公司重要股東在股權(quán)解禁之后開始減持。2016年及2017年，?？颠B續(xù)兩年獲得A股“套現(xiàn)王”的稱號，今年上半年亦在A股董監(jiān)高減持排行榜中居于首位。

減持的主要股東為公司副董事長龔虹嘉以及高管持股平臺新疆威訊投資管理有限合伙企業(yè)和新疆普康投資有限合伙企業(yè)。

公開數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，龔虹嘉、新疆威訊及新疆普康減持股份參考市值合計(jì)超過80億。

盡管減持金額較大，但其實(shí)這只占其所持海康威視股份的一小部分。截2018年6月30日，龔虹嘉、新疆威訊及新疆普康仍持有?？低?3.6%、4.89%及1.98%股份，合計(jì)約20.47%，相比于2017年底減少了2.36%。

關(guān)鍵詞： 海康 威視 凈利