$中國平安(SH601318)$$新華保險(01336)$$中國太平(00966)$

保險公司的盈利，一般牛市越牛；熊市越熊。所以，當(dāng)股市大跌的時候，保險公司當(dāng)期的利潤會斷崖下跌；而如果股市大漲，利潤會火箭上升。牛熊轉(zhuǎn)化中，保險公司的利潤會相差數(shù)倍。

原因何在，我們可以用下面這個簡化后的公式了解：

(相關(guān)資料圖)

（一）利潤

凈資產(chǎn)收益率=(投資收益率-保單成本率)*（負(fù)債/凈資產(chǎn)）+投資收益率

假設(shè)負(fù)債成本3.5，投資收益5，10倍的杠桿。那么，

ROE= （5 - 3.5）*10+5=20

（二）運營利潤

牛熊不斷轉(zhuǎn)化，保險公司的利潤總是大幅波動。但我們的投資，必需尋找正常情況。如果我們投資的是一畝地，我們是怎樣算的？我們會算，一畝田，正常年份，能產(chǎn)出多少糧食。這個指標(biāo)，就是有些保險公司用的：運營利潤

正常來說，平安壽險三個季度，能賺860多億。

但短期受到投資的負(fù)面影響，少了341億。受到十年期國債向下的影響，少了113億，所以，最后，平安壽險只賺了409億。

（三）三大因子

上面的公式，我們知道：決定保險利潤三大因子：資金成本、投資收益、杠桿。

這幾年，保險公司的保單銷售非常不理想，因此，杠桿快速的下降。有些人認(rèn)為，未來利率向下是大趨勢，因此，投資收益不可能是5，也許只有4甚至3甚至更低。此外，保險的資金成本，由于理財產(chǎn)品比重持續(xù)上升，也在上升中。

未來保險公司的盈利會下降，假設(shè)投資收益4，資金成本3.5，杠桿8，那么，roe就會從20下降到8

ROE= （4 - 3.5）*8+4 = 8

根據(jù)境外保險公司的長期統(tǒng)計，一家公司的投資收益，一般來說，是十年期國債+2。也就是說，如果十年期國債未來5年平均是2到3，那么，保險公司的投資收益，大概在4-5左右。

（四）資金成本

高杠桿公司，我最關(guān)心的是資金成本。

如果一家公司的成本長期是3，投資收益也是3，那么，它就賺不到錢；而長期低于3，就虧本。那么，保險公司，目前的資金成本是多少呢？

截至 2022 年 9 月 30 日，滬深 300 指數(shù)較年初下跌 23.0%， 恒生指數(shù)較年初下跌 26.4%。中國平安的年化總投資收益率為 2.7%。也就是說，在投資收益只有2.7的情況下，平安壽險的利潤依舊有500億以上。（當(dāng)投資收益5，有800多億）

新華人壽呢？在總投資收益3.7的情況下，依舊有80多億左右。年roe超過10（沒有考慮的十年期國債影響。受此項影響，新華增加壽險和長期健康險責(zé)任準(zhǔn)備金，合計減少前三季度稅前利潤合計49.44億元。所以最后只有50億的利潤）

投資收益最差的，中國太平，在總投資收益2.03，依舊有23.9億的利潤。（新華和太平，股市配置都很高，因此，其投資更具有彈性。長期看，其投資收益和行業(yè)平均值相當(dāng)；但短期波動更大）

（五）

受股市大幅下挫，地產(chǎn)行業(yè)的極大影響，以及十年期國債近年低位的影響，保險公司的三季報非常不理想。但我們也可以從不理想的報表，看到上市保險公司的資金成本有極強的防御性，以及正常情況下保險公司的盈利情況依舊良好。（由于中國太保三季報的總投資收益較佳，因此這篇文章就不討論中國太保——總投資收益，不考慮浮贏浮虧）

當(dāng)然，我們從三季報也看到，保險公司的新業(yè)務(wù)價值持續(xù)大幅下落 ，這意味如果無法改善，未來保險公司的杠桿會大幅滑落，且由于競爭資金成本會持續(xù)抬升。最終，保險的長期ROE也會不斷的滑落。

（六）

對未來，每個人，都有自己的看法。你樂觀，就得到樂觀帶來的世界；你悲觀，就承擔(dān)悲觀給予的一切

資金成本、投資收益、杠桿，所有這些，都是變量

過去100年的歷史可以參考，但歸納法，就是歸納法；100年的股市歷史，經(jīng)濟政治行業(yè)的變化，分布的時段，是不均勻的。

所以，我個人，永遠(yuǎn)，戰(zhàn)略樂觀，戰(zhàn)術(shù)謹(jǐn)慎。

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