$恒瑞醫(yī)藥(SH600276)$$邁瑞醫(yī)療(SZ300760)$$藥明康德(SH603259)$

醫(yī)藥行業(yè)仍處于磨底階段，雖然大多數(shù)企業(yè)三季度業(yè)績符合預(yù)期，但仍然不容樂觀，市場正處于估值底到業(yè)績底的過渡階段，似乎停止了單邊下跌的狀況。

那么，業(yè)績底到底何時到來？

【資料圖】

不得不說，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展和政策密切相關(guān)，尤其是最近十年，“三醫(yī)聯(lián)動”，即醫(yī)療、醫(yī)保、醫(yī)藥改革聯(lián)動，醫(yī)改不斷深入為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。

那么，挑戰(zhàn)之下，機遇何在？

今天我們就從行業(yè)市場、政策和財務(wù)三個角度來分析一下醫(yī)藥行業(yè)的投資價值。

一、行業(yè)市場規(guī)模超萬億，老齡化加深將驅(qū)動市場增長

雖然醫(yī)改對醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展提出了一定挑戰(zhàn)，但對居民保障增強也是不容忽視的，在此背景下，我國已建成全世界最大、覆蓋全民的基本醫(yī)療保障網(wǎng)，全民醫(yī)療保障向全民健康保障積極邁進。

至此，醫(yī)保支出成為醫(yī)藥行業(yè)存量的重要“買方”。居民有居民醫(yī)保，職工有職工醫(yī)保；居民按年交醫(yī)保，職工按月交醫(yī)保，公司同時承擔(dān)更高的比例；醫(yī)保個人賬戶可以用來看病和賣藥，醫(yī)保統(tǒng)籌賬戶則可以用來報銷住院的費用。

我們每年或每個月交保險，實際情況則是我們大部分人身體康健，并不會用到醫(yī)保，那么為何國家要對醫(yī)?？刭M呢？

道理其實很簡單，就是我國老齡化程度將逐漸加深，以后看病的人會越來越多，從而導(dǎo)致醫(yī)保支出加大。而未來到底有多少老人，要花多少錢實際不好估算，屬于防患于未然。

（數(shù)據(jù)來源于浙商證券整理）

截至目前，我國即將進入深度老齡化階段（65歲及以上人口占比14%），2021年上半年公布的數(shù)字為13.5%，與此同時2021年一年我國的全國基本醫(yī)療保險（含生育保險）基金總支出便達到了2.4萬億元；

如果到2035年老齡化占比達到近25%，醫(yī)保基金支出便將有翻倍的壓力。

醫(yī)藥行業(yè)龐大的市場空間便在于此。而且除了醫(yī)保基金的支付（報銷），消費者還有自費的醫(yī)療支出，按醫(yī)保基金的20%計算的話，2021年累計加起來就是近3萬億元。

繼而，以“節(jié)流”為目的的醫(yī)改便率先拉開了帷幕，一些細分醫(yī)療產(chǎn)業(yè)規(guī)模被壓縮，藥企收入、利潤規(guī)模因此下滑。

而且即便如此，仍然不能改變醫(yī)?；鸪掷m(xù)增長的現(xiàn)狀。2021年，全國基本醫(yī)療保險（含生育保險）基金總支出比上年增長14.3%；2021年，全國通過省級藥品集中采購平臺網(wǎng)采訂單總金額1.03萬億元，比上年增長11%。

所以，從醫(yī)藥行業(yè)未來發(fā)展來看，市場規(guī)模還會持續(xù)擴大，即使未來增速會出現(xiàn)一定下滑，醫(yī)藥行業(yè)也會存在結(jié)構(gòu)性機會，比如說擴張并購機會、升級迭代機會、創(chuàng)新機會（新技術(shù)、新領(lǐng)域、新模式）等。

二、行業(yè)政策梳理：短期出現(xiàn)政策拐點，長期關(guān)注業(yè)績增長

首先是和藥品、醫(yī)療器械相關(guān)的集采。

藥品集采到了第七批，其中第六批是生物藥胰島素領(lǐng)域，其他基本都是化學(xué)藥，中成藥集采多是以省聯(lián)盟的形式在進行；

醫(yī)療器械集采過三批，由心臟支架到人工關(guān)節(jié)支架，再到今年的脊柱支架，同時種植牙、OK鏡集采均在進行中。

展望未來，藥品集采和醫(yī)療器械集采均會持續(xù)推進，尤其是生物藥和醫(yī)療器械，無法未知何時何地會花落誰家，所以規(guī)模較大、市場價較高的品種尤其需要注意。

目前來看，相對安全的便是化學(xué)藥和中成藥。

化學(xué)藥集采多是仿制藥，在經(jīng)過多次的集采之后，規(guī)模已經(jīng)達到了一定占比，因此后期即使再有品牌被集采，企業(yè)受到的影響也會相對減少。比如說恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)、華東醫(yī)藥等。

中成藥集采利空因素較小主要在于中成藥在醫(yī)院的單品藥規(guī)模不大，而且很多獨家品種，中成藥整體集采規(guī)模較小，同時如果是獨家品種或強勢品種中標以價換量的預(yù)期也比較高。

在此背景下，已經(jīng)集采過的企業(yè)隨著業(yè)績下滑，利空有望逐步釋放，伴隨著政策拐點的出現(xiàn)，我們的重心便需要關(guān)注企業(yè)的業(yè)績拐點。

對此，我們要看長期企業(yè)的成長性，這涉及到醫(yī)藥行業(yè)的增量市場。

創(chuàng)新藥（化學(xué)藥、生物藥、中成藥）、創(chuàng)新醫(yī)療器械（包括醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)療耗材、體外診斷）便是醫(yī)藥行業(yè)最主要的增量市場之一。

但創(chuàng)新藥目前又面臨了醫(yī)保的壓制，只有醫(yī)療器械還在獨善其身，雖然也比較擔(dān)心未來創(chuàng)新醫(yī)療器械也會被大幅降價，但整體來看還在鼓勵創(chuàng)新，尚未有談判先例。

于是，我們需要關(guān)注和創(chuàng)新藥有關(guān)的醫(yī)保談判情況。

醫(yī)保談判經(jīng)歷過2020年、2021年兩輪談判，已經(jīng)談判納入的品種和企業(yè)基本實現(xiàn)了利空釋放，即使再有潛力大品種上市，估計沒來得及放量也被降價了，所以對于創(chuàng)新藥企業(yè)來說，促使已加入醫(yī)保的產(chǎn)品不斷放量，以及研發(fā)出更多的創(chuàng)新藥是未來發(fā)展的重點。

其中，被納入醫(yī)保后的創(chuàng)新中成藥（獨家）、競爭格局較好、降價幅度小于預(yù)期的創(chuàng)新藥放量預(yù)期更樂觀。

除此之外，今年的醫(yī)保談判還釋放出一定放松信號。比如說已納入醫(yī)保的產(chǎn)品新增適應(yīng)癥可以簡易續(xù)約，使得降價幅度相對可控；中成藥加速進入醫(yī)保，其降價幅度也相對化藥、生物藥低。使得創(chuàng)新藥企業(yè)稍微松了一口氣。

今年9月份，醫(yī)保局公布了今年申請醫(yī)保談判的藥品的形式審查，共計343個藥品符合今年的醫(yī)保目錄調(diào)整申報條件，大家可以關(guān)注一下通過藥品審查較多的醫(yī)藥上市企業(yè)。包括藥品數(shù)量在5個以上的恒瑞醫(yī)藥、百濟神州，3款藥的信達生物等。

最后，關(guān)于行業(yè)積極向好的政策其實是比較多的，國家對于醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展較為重視，體現(xiàn)著醫(yī)藥行業(yè)本身的服務(wù)價值。

三、盈利能力高、專利壁壘高是醫(yī)藥行業(yè)不可忽視的商業(yè)價值

最后，除了從行業(yè)發(fā)展、政策角度對醫(yī)藥進行展望外，我還想說一說醫(yī)藥行業(yè)本身具有的商業(yè)價值，這一點從財務(wù)角度便能很清楚地看出來。

醫(yī)藥行業(yè)商業(yè)價值的第一表現(xiàn)是盈利水平很高。

截至2021年，醫(yī)藥行業(yè)（全產(chǎn)業(yè)鏈）毛利率為33.34%，凈資產(chǎn)收益率為11.95%；對標銀行毛利率為39.81%，凈資產(chǎn)收益率為10.17%；電力設(shè)備行業(yè)毛利率為20.52%，凈資產(chǎn)收益率為8.92%；國防軍工行業(yè)毛利率為19%，凈資產(chǎn)收益率為4.63%；計算機行業(yè)毛利率為25.82%，凈資產(chǎn)收益率為6%。（以上為隨機篩選了幾個較大行業(yè)。）

一般來說，毛利率越高，說明一項產(chǎn)業(yè)的利潤獲取能力越高；凈資產(chǎn)收益率越高，說明產(chǎn)業(yè)為股東賺取的回報越高。醫(yī)藥行業(yè)的盈利能力在各行各業(yè)處于一個相對領(lǐng)先的地位。

醫(yī)藥行業(yè)商業(yè)價值高的第二個表現(xiàn)是競爭壁壘高，這也是醫(yī)藥行業(yè)的高盈利水平所在，是醫(yī)藥行業(yè)最核心的一點。而競爭壁壘高是研發(fā)專利帶來的，這是醫(yī)藥行業(yè)的護城河。且技術(shù)水平領(lǐng)先、專利儲備越多的企業(yè)護城河越深。

藥品研發(fā)有“雙十定律”，需要十年時間，十億美元，除此之外，發(fā)明專利的有效期是二十年，實用型專利的有效期是十年，按理來說，在有實力的情況下搞研發(fā)不會是賠本的買賣。

四、總結(jié)一下

總的來看，我通過對醫(yī)藥行業(yè)增長邏輯、政策以及商業(yè)價值三個角度分析，我認為醫(yī)藥行業(yè)的投資價值還是值得一說的，醫(yī)藥行業(yè)說成熟、夕陽產(chǎn)業(yè)都還為時尚早，仍處于快速發(fā)展階段，雖然近幾年經(jīng)歷了一定的波折，但是不改醫(yī)藥行業(yè)長期投資邏輯！

在好行業(yè)的背景下，我們尋找到好公司、好價格，便可以期待“時間的玫瑰”~

@今日話題

關(guān)鍵詞： 長期投資