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近期，光伏行業(yè)上市公司頻頻發(fā)起大規(guī)模再融資，但市場(chǎng)反響與前兩年大相徑庭，相關(guān)再融資計(jì)劃披露后往往遭遇投資者用腳投票，背后原因值得深思。

回顧光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，過去兩三年，在內(nèi)生增長(zhǎng)與杠桿式融資擴(kuò)張的雙重推動(dòng)下，光伏產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)度過了一段“蜜月期”。上市公司每每拋出再融資方案，不僅獲得超額認(rèn)購(gòu)，股價(jià)也節(jié)節(jié)攀升。

這背后是有產(chǎn)業(yè)邏輯支撐的。從宏觀視角看，國(guó)內(nèi)及全球光伏裝機(jī)連續(xù)多年大幅增長(zhǎng)；從微觀視角看，頭部廠商的新建制造基地，在投產(chǎn)當(dāng)年或次年多迅速成為上市公司旗下盈利能力最強(qiáng)的項(xiàng)目，再融資資金投入時(shí)間短見效也快。

然而，2022年下半年以來，形勢(shì)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。二級(jí)市場(chǎng)資金持續(xù)流出光伏板塊，上市公司一旦發(fā)起再融資，股價(jià)大概率出現(xiàn)下跌。這主要是在經(jīng)歷了上一輪融資與產(chǎn)業(yè)投入后，追求“短平快”收益的資金發(fā)現(xiàn)，光伏產(chǎn)業(yè)邊際投資收益下降，甚至等不及產(chǎn)能淘汰出清周期的結(jié)束。

在長(zhǎng)周期視野下，光伏行業(yè)特別是頭部廠商仍會(huì)保持盈利，但若要達(dá)到市場(chǎng)期望的盈利水平，時(shí)間可能會(huì)拉長(zhǎng)。而在當(dāng)前行業(yè)對(duì)產(chǎn)能過剩憂心忡忡的背景下，這種盈利增長(zhǎng)的預(yù)期甚至要在穿越這一輪產(chǎn)能淘汰周期后才能得到印證。

光伏企業(yè)再融資遇冷也意味著資本市場(chǎng)運(yùn)作有其自身邏輯，產(chǎn)業(yè)從業(yè)者應(yīng)尊重資本市場(chǎng)規(guī)律。此前幾輪通過融資推動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)換取上市公司市值和盈利增長(zhǎng)的模式并不是無限度的，一旦觸碰臨界點(diǎn)，就可能產(chǎn)生反作用。

在成熟市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)與資本都應(yīng)該有自律意識(shí)，在上市公司總市值回落階段進(jìn)行大規(guī)模再融資，理性的市場(chǎng)參與者應(yīng)選擇慎重。

對(duì)于光伏產(chǎn)業(yè)而言，持續(xù)的增長(zhǎng)要么是內(nèi)生式的，要么依靠杠桿擴(kuò)張。資金的支持無疑是不可或缺的，但此刻也應(yīng)該思考，眼見行業(yè)產(chǎn)能過剩即將來臨，這種更多依賴杠桿的發(fā)展模式是否還適用？當(dāng)資金投入的邊際收益率變化時(shí)，企業(yè)也應(yīng)該重回內(nèi)生增長(zhǎng)通道，著力提升自身經(jīng)營(yíng)管理能力、做強(qiáng)內(nèi)功。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

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